丽珠集团

事件：3月24日晚，丽珠集团（000513.SZ）公告2016年年报，年报显示公司2016年营收76.52亿，同比增长15.58%；归母净利润7.84亿，同比增长25.97%；归母扣非净利润6.82亿，同比增长26.77%。

中银医药点评：

1、原料药板块全面复苏，贡献业绩弹性。2016年丽珠原料药板块营收17.36亿，同比增长14.47%，毛利率19.22%，提升4.39%，两者均处于历史最高水平。我们认为原料药板块效益提升主要来源于两大方面，一是公司通过设立原料药事业部，对原料药板块人员、资源进行整合，提升经营效率。第二方面来自于产品结构调整，报告期内公司加大如阿卡波糖等品种的生产，提升盈利能力，根据米内网数据，阿卡波糖占中国口服降糖药40%市场份额，需求巨大，但由于生产难度高，国内仅有华东医药、华荣、海正和丽珠四家厂商，竞争格局良好。此外，公司也正在积极申请国际认证，通过FDA现场检查品种达到11个，未来原料药出口值得期待。综合来看，我们认为丽珠原料药板块仍有潜力可以发掘，如抗生素板块长期的价格低迷，受益环保趋严将小厂商踢出市场利好，未来价格有望逐步反弹，为丽珠贡献业绩弹性。

2、二线品种爆发，整体实现38.86%高速增长，成为丽珠最大营收板块。丽珠二线品种整体营收达到19.56亿，同比增长38.86%，占公司总体营收25.56%，超越参芪扶正成为公司最大营收板块。细致拆分，2016年，艾普拉唑肠溶片营收2.85亿（+52.34%）、尿促卵泡素营收5.44亿（+25.82%）、亮丙瑞林微球营收3.86亿（+31.01%）、绒促性素+尿促性素营收2.50亿（+26.72%）、鼠神经生长因子营收4.91亿（+63.88%）。丽珠二线品种均为市场空间大的潜力品种，近两年的持续放量也标志着其向化药制剂厂商转型的成功。受益于艾普拉唑调入新版医保目录，以及今年的水针剂型获批，艾普拉唑有望在未来三年成长为过10亿重磅品种，促性激素系列各个产品和鼠神经生长因子所在市场竞争格局亦十分有利，未来持续高速增长可期。

3、参芪扶正受渠道下沉支持，仍保证稳定增速。参芪扶正2016年营收16.8亿，同比增长9.31%，保持稳定增速。市场担心受到限制中药注射剂使用及此次医保调整将参芪扶正适应症限制在胃癌和肺癌的影响，参芪扶正注射液会出现大幅度的业绩下滑，但反观过去三年参芪扶正的销售数据，这种担心显然并未应验。我们认为，公司4000人的营销队伍能够帮助参芪扶正保持5%-10%的稳定增长，渠道下沉到二级医院市场后，带来的增量完全能够抵消限制使用带来的消极影响。

4、强大的营销队伍和出色的研发布局，确保丽珠未来保持高增长。出色的药企往往营销与研发并重。丽珠集团前几年花大力气带出来的4000人营销队伍，提升销售费用率，如今得到了丰厚回报，最好的佐证便是PPI制剂水针片剂七三开的格局之下，丽珠能仅靠艾普拉唑肠溶片就做到2.85亿的营收，同时在限制使用的大环境下，通过渠道下沉成功支持参芪扶正的稳定增长。在研发布局上，丽珠眼光独到，原料药时代储备专科化药制剂，化药制剂成长起来后进一步布局单抗等生物药制剂以及精准医疗，抓住行业发展的每次大潮。未来三年内，17年看艾普拉唑水针，18/19年则看单抗和替格瑞洛上市，重磅品种衔接有序，这是药企生命力最根本的来源，无论是国外知名药企，还是国内龙头公司，无不遵循这一成长路径。我们认为，在全社会预期收益率下降的投资环境中，应当配置如丽珠集团这样低估值的高确定性成长股。